八月，夏季初退，寒秋已至。一级市场的资本遇冷，让「寒冬论」成为了新一轮热词。不管是近期企业频频曝出的大规模裁员事件，还是一批批创业公司相继关门倒闭。一切似乎在告诉别人，资本寒冬的寒风更劲了。而在这个看似寒风肆虐的季节，医疗健康领域却屡屡获得大额资本的注入，欢乐口腔、京颐股份、趣医网和吉因加，近 9 亿的融资总额，让医疗行业的逆势之径，成为了寒冬里的一道奇景。
1. 资本寒冬因何而来？
资本寒冬是否存在？从数据上看，上半年天使投资和 VC 的投资数量下降了 1/3。这种整体下降的态势，既可以称之为资本寒冬，也可以说是正常的资本周期运转。
今年上半年一级市场遇冷，最大的原因还是受到二级市场的影响。去年六月份整个 A 股大跌，在杠杆的反作用下，LP 资产大幅度缩水。很多亿万富豪一夜之间变为百万穷翁。
而对很多 VC 来说，一期基金的 LP 往往是一些个人或家族。因此二级市场的动荡，很快就严重地影响到了一级市场的投资。如果基金募资出现不顺畅，则势必会影响基金的投资速度和规模。所以，LP 资产的断崖式缩水，导致一级市场的基金的募资变得困难。
基金包含投、管、退三个部分，一级市场的崩盘，不仅增加了基金的募集难度，同时 A 股和新三板的高门槛问题，让中国缺乏类似于纳斯达克这样的自由资本市场，导致基金的退出也十分麻烦。融到资的企业中，有六分之一的可以上市退出，三分之一的通过并购退出，退出率仅仅只有千分之一。此外，战新板的延期和新三板的流动性问题也是很重要的一个因素。
移动互联网的泡沫，让那些缺乏清晰商业模式，用烧钱来大肆扩张的企业一下子资金链发生了断裂，从而彻底退出了竞争行列。但动脉网（微信号：vcbeat）认为，相对于资本周期，企业的产业周期和产品周期对于企业的生存来说更为关键。
目前，中国正面临新一轮的消费升级，创业公司往往都把自己那一套说的是天花乱坠，恨不得领先别人一个世纪。然而光鲜亮丽的外表下，往往隐藏了商业模式的不健全。那些硬生生被创造出来的「伪需求」，在资本热潮时或许能忽悠忽悠投资人，为了本不存在的战略而进行的所谓「布局」。但产业链的定位失误，产品周期的预判不足，让创业者自 Hi 到认为可以改变世界的产品，变成了一个个失败之作。
经济周期的客观存在性，就如同四季一般，在每个阶段都有不同的投资逻辑。夏季如火，这个阶段大家脑子都处于发烧状态，喜欢扎堆投概念，当然也容易砸出几个独角兽。冬季激情燃尽，回归理性，投资方则相对保守，往往会去投一些偏线下，现金流和造血能力较强的公司。
2. 寒冬中的四大投资逻辑：刚需、新技术、线下渠道、造血能力
先来看 8 月医疗界最重要的几个融资事件：
欢乐口腔
8 月 23 日，欢乐口腔宣布获得 A 轮 3.5 亿元人民币融资，领投方为华泰医疗产业基金、中卫安健创业投资基金以及珠海世纪股权投资基金。
欢乐口腔门诊部有限公司成立于 2007 年，是集医疗、科研、教学、培训、管理于一体的口腔医疗连锁机构，欢乐口腔为其旗下品牌，服务内容包括牙齿美容、矫正、种植等服务。目前，欢乐口腔已经在北京、上海、深圳、天津、沈阳、西安、武汉、南京、济南等十几座城市开设了 8 家口腔医院和近 60 家口腔医疗连锁机构。
本轮融资后，欢乐口腔将把资金用于提升医疗服务水平、建设口腔特色优势专科、创新医疗经营管理模式、强化基层医疗服务诊疗能力以及探索与公立医院之间的合作模式。
京颐股份和趣医网
8 月 25 日，京颐股份对外宣布获得 C+轮 9700 万人民币融资。
过往数据上，2012 年 12 月，京颐股份获得 5500 万元人民币的 A 轮融资，投资方为软银中国。2014 年 3 月，公司获得由鼎晖创投领投、软银中国跟投的 9300 万人民币的 B 轮融资。2015 年 8 月，京颐股份获得了由盛世景投资领投，软银中国、弘晖资本跟投的 2.21 亿人民币 C 轮融资。可以看到，京颐股份每一个轮次的融资数目都不小。
上海京颐科技股份有限公司成立于 2004 年，其业务范围覆盖移动医疗、医疗物联网、护理教育、医院 HRP、供应链品台、HCRM、云 HIS、公共卫生等领域，是医疗信息化行业中的知名企业。
目前，京颐股份已为国内超过 3000 家的医疗机构提供技术、产品与服务。公司已在上海、西安、南京等地设立技术中心，并与上海交通大学共同成立联合研究中心。
而就在京颐股份获得融资的同一时间，趣医网宣布完成 2.16 亿人民币 B+轮融资。
有意思的是，趣医网是京颐股份在智慧医疗领域的项目布局，该项目涵盖就医过程中问诊、配药、就医档案管理、转诊的全过程，实现了就医的高度的整合。
吉因加
紧接着 8 月 26 日，北京吉因加科技有限公司对外宣布，已成功完成 2 亿元人民币的 A 轮融资，成为了迄今为止中国精准医学领域液体活检方向金额最大的 A 轮融资。本轮投资由华大基因领投，火山石投资、松禾资本等共同投资。
吉因加是一家专注于肿瘤基因检测领域的公司，2015 年 4 月于北京创立。自成立以来，吉因加按业内最高标准组建高通量测序基因检测实验室、生物信息分析系统和肿瘤医学解读团队，自主研发了 ER-Seq、mTBI、mClone 等核心技术，初步形成了无创、精准、动态的 ctDNA 检测体系，为客户提供肿瘤精准用药、疗效监测、术后复发检测、早期筛查等一系列临床服务和产品。
目前，吉因加的服务网络已覆盖全国 18 个重点省、直辖市，100 余家医院，数百名肿瘤临床专家。目前，吉因加已开展的 ctDNA 科研合作项目 60 余个，已服务的肿瘤患者千余名，已积累的肿瘤样本和数据超过 6000 例，已产出的肿瘤基因测序数据高达 60T。
从这四个案例中可以分析出，目前 VC/PE 的四大投资方向和逻辑：
a. 刚需：欢乐口腔作为垂直型连锁医疗机构，依托楼盘社区，拥有非常稳固的人群基础，而且口腔治疗也是目前医疗市场的刚需；
b. 新技术：吉因加拥有自行研发的 ER-Seq、mTBI、mClone 等核心技术，形成了一套 ctDNA 检测体系。此外，肿瘤市场的刚性需求也是吉因加的优势；
c. 线下渠道：无论是欢乐口腔、京颐股份还是趣医网，都将线下渠道的建设作为发展的基础和根基；
d. 造血能力：口腔治疗费用相对偏高，而且群人基数较大，欢乐口腔面对的是高净值的 C 端用户，经营模式相对成熟；京颐股份在国内医疗机构市场布局广泛，且 B 端用户付费能力强，所以也有很强的造血能力，趣医网则类似。
3. 企业如何应对寒冬？
对于正处于「资本寒冬」的企业来说，应当尽快从自身商业模式去找问题，尽量满足刚需、高技术和成熟线下渠道以及造血能力这几大标准。如果都不满足，则应当尽快脱离漂亮数据和 KPI 的陷阱，加紧战略转型。在这个非常时期，估值不是关键，所谓剩者为王，尽快通过资金提高企业的安全边际才是王道。
此外，在资金有限的情况下，尽可能避免在寒冬期进行激进式扩张，无论是人员配备还是业务范围，为了资金链的安全，需要更加地谨慎。
对投资方来说，此时正是良辰佳机。笔者注意到，过去 24 个月，大概有 900 多家早期基金募资完成。可见，与创业者的资本寒冬相比，VC/PE 正处于手持现金观望的状态，资本热潮往往让部分明星企业的估值过高，而资本寒冬则让企业的估值回归理性，或许属于 VC/PE 的春天，才刚要来临。